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201911/17

时寒冰:结构性胖与滞胀

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一组简单的数据,原本已经给出了清晰的答案,但是,被专家们错误解读之后,反而变得让普通人开始迷茫。

大家都知道,11月9月公布的10月份的居民消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI),这两个数据一个大涨一个大跌。

很多专家认为,这不是真正意义上的通胀,只是结构性的通胀,只是一小撮不明事实真相的猪在涨,而如果是真正意义上的通胀,工业品出厂价格指数不应该是跌的。

结构性通胀是这样理解的吗?

讨论过结构性通胀的经济学家有很多,包括塞克尔(Sunkel,1962 年)、W • 鲍莫尔(W • Baumol,1967 年)、纲纳·缪达尔(Karl Gunnar Myrdal,1968年),保罗•斯特里坦(Streeten.Paul,1972年)。他们之所以用“结构性通胀”来表述不发达国家的通胀情况,是因为发达国家的通胀可以用简单的供需关系来解释,而对于不发达国家的通胀无法准确解释,所以,结构性通胀英文的本意,指的就是不发达国家在发展过程当中,比方说因为政策跟不上趟、农业技术缺乏、没有外汇储备,等等,出现供需解释不了的通胀,统统都称为“结构性通胀”。

我国早期的通货膨胀,比如,1978-1980年的通胀,1984-1985年的通胀,1988年-1989年的通胀,甚至1992-1994年的通胀都属于这种情况,也就是结构性通胀。

很显然,这和我们现在非常流行的“结构性通胀”,含义可谓是天壤之别。因为,按照几位著名经济学家对“结构性通胀”的阐述,当一个国家发展到一定阶段,技术发达了,外汇储备充足了,等等,再出现通胀,就不能说是“结构性通胀”了。就更别提外汇储备早就世界第一的现实了。

所以,同一个词汇,一到我国,就可能变成完全相反的意思。比如,我国所说的左派,实际上在国外指的是“右派”,通常,我们说日本的“极右势力”、欧洲的极右势力等等,说的就是我国定义中的那些情绪如火但没脑子的极左派。甚至连K线图,西方国家的红棒代表下跌,而在我们这里代表的是上涨。

同理,具体到通胀上,就好比胖的概念一样,一称你体重,对照身高、年龄,马上就知道你到底是胖还是瘦。这种量化的方法在中国不能普及,否则,很多专家会丢掉饭碗。他们不仅称体重,还看其他的地方,比如,你虽然体重增长明显,但专家仍然指出,你这只是结构性的胖,因为,你的眼睛变小了。我曰,我就是因为胖了,眼睛才小的好不好?

我们可以对照一下我国CPI与PPI,从今年4月开始,CPI与PPI就开始背离,而如此明显的背离在过去是很少出现的。再细看,PPI自2018年6月就开始下行,而2018年5月是中美贸易战全面恶化的起点。这说明,贸易战对我们的工业品价格有着非常直接的负面影响,对于一个出口导向型国家来说,这是顺理成章的。

CPI上涨,是在贸易战打到近一年后,逐渐开始显现。此前,我和周洛华先生聊天,他说,两国打贸易战,谁的通胀先起来,说明谁撑不住。这跟PPI是一个道理,谁先下跌,就先撑不住。

那么,当下到底是什么情况?

CPI与PPI的持续背离,实际上已经在发出明确预警:正在进入滞胀阶段。通胀不可怕,可以用加大供应及加息等手段解决。通缩也不可怕,货币一大放水,财政一大刺激,问题立即迎刃而解。而滞胀真正可怕。滞胀的意思是经济停滞,失业及通货膨胀同时持续高涨的经济现象。通俗的说就是指物价上升,但经济停滞不前。

我们看看滞胀为什么棘手?经济停滞,急需要降息,急需要货币放水加财政刺激,但这会导致物价更猛烈上涨。而抑制通胀,需要加息,需要紧缩财政,但这样做经济下行会更快更猛。

这同样给我国股市带来了一个大难题。CPI上涨,有关部门倾向于压制股市,蒸发购买力,但这样做又会导致民众购买力下降,PPI会更快下行,经济更快下行,所以,我上周写文章呼吁不要在这个时候打压股市……   

目前,许多国家都在陆陆续续步入滞胀,尤其南美等地区,为什么他们的执政者被轮换得越来越频繁,为什么动荡越来越多,关键是,滞胀这个难题让人难以解决,其实,换上新的人执政也很难解决,不是人不够聪明,而是问题变得更加棘手了。

滞胀最痛苦,最难解决,破坏性最大,持续性也长。当然,也许,当今世界上只有我们的有关部门有希望出其不意地解决掉这个大难题,从而,让诺贝尔经济学奖得主们汗颜。

从投资角度来看,滞胀阶段,往往也是美元为王阶段,而对于黄金和白银来说,由于流动性比美元要差的多,那么它们的避险功能就被削弱了。这正是为什么美联储降息、重新扩表,甚至不断有国家威胁停用美元的情况下,美元依然非常强势的根本原因,越来越多的国家步入滞胀阶段,正在把美元送上神坛,因为,仅仅滞胀这一个因素,就使得全世界对美元保值避险功能的渴求变得难以遏制!这其实也回答了另外一个难题:为什么美联储三次降息和重新扩表后,美元流动性依然短缺的根本原因。

文章作者:时寒冰
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