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201805/30

如松:风起,狂风暴雨即将杀到

前些日子数次提示美元已经进入危机模式,危机模式持续一段时间之后就会进入恐慌模式,狂风暴雨就会开始逐渐落下。关于本次暴雨降落的范围,本人与很多人的看法并不同,虽然最先由欧元区开始起步(可以忽略阿根廷、土耳其的债务导致本币剧烈贬值的问题,它们只能算作毛毛雨),但最后将横扫世界的每一个角落,为什么会这样?因为次贷危机之后各国央妈开启大印钞模式,大印钞的结局是债务超级膨胀(这与次贷危机爆发时截然不同),根据国际金融协会的数据,截止2017年三季度,全球债务总量达到233亿美元,是全球GDP的327%以上,这些债务绝大多数是根本无法偿还的,债务危机就无法避免。现在的问题是,只要一个重要的经济体的债务问题被引爆,就会导致全球信用剧烈收缩,引爆其它经济体的债务危机,导致集中违约。违约的结局不仅是欧元岌岌可危,而是所有纸币的价值都会大规模跳水,本人将这一时刻命名为央行大印钞之后的“烂尾时刻”。

欧元区已经进行了三年多的量化宽松,希望将高债务国家从泥潭中拉出来,这本质是幻想,实际是在恶化危机!所以,我一直不看好欧元,就在于其固有的缺陷。高债务国家都是欧元区内经济和社会管理低效的国家,而欧洲央行的放水只能带来德国、荷兰、比利时等高效率国家的经济加速复苏,让这些国家依托欧盟的统一大市场进一步冲击低效率国家的市场,威胁它们的财政和债务;同时,央行大印钞,低效率国家就没有改革自身社会体系和经济体系的压力与动力(由奢入俭难,这是人类的本性,任何国家都一样),形成债务依赖症,导致社会和经济的效率进一步下降,与高效率国家的差距进一步拉大。结果,低效率国家的经济发展和债务问题越来越严重,当社会尤其是财政无法运行的时候,危机就会猛烈地爆发。

所以,虽然德拉基力主欧洲央行不断进行量化宽松,但意大利的债务局势却问题依旧,而意大利国债收益率的快速攀升,意味着吹响了新一轮欧债危机的号角,德拉基,认命吧,虽然你是意大利人。

此时,因一系列财政、就业等问题的不断爆发,意大利脱欧的郑智势力不段膨胀是必然,而意大利意欲发行类似平行货币的mini-BoT债券也成为必须!意大利不同于希腊,其经济总量排在欧元区内第三位,国债规模达到2.3万亿欧元,同时还有数不清的银行坏账,当出现平行货币之后(当然也会形成平行货币的债务),欧元债务最终的结果只能是赖掉,这会直接导致欧元的解体危机。此时,德国和国际组织都没能力救助,强行救助只能拖垮自己。

据最新形势,意大利有可能走向重新大选,但面对今天的社会和债务局势,也只能让脱欧的郑智势力进一步壮大,脱欧的过程加速!

阿根廷和土耳其是今年最先跌落债务悬崖的国家,根本标志是本币快速贬值。意大利紧随其后,未来一年多,很可能绝大多数国家都无法幸免。

到2016年6月,欧元在国际外汇储备中的份额为19.9%,在全球支付中的占比达到了29.4%,欧元遭遇解体危机之后,自然会快速贬值,会给整个世界带来严重的影响。

无论发达国家还是发展中国家,经常账户盈余形成的外汇储备都是本币的重要支撑,而发展中国家更为严重,因为发展中国家的货币发行机制本质上都是外汇本位制,欧元、美元、黄金等都是本币发行的保证金。当欧元剧烈贬值甚至解体的时候,意味着这些国家的本币发行保证金剧烈缩水,这当然带来本币的剧烈贬值,利率暴涨。而暴涨的利率就会让各国政府和企业的债务负担急剧加重,导致债务危机连环爆发。所以,本次危机是世界性质的危机,或许更类似于上世纪的拉美危机,危机会不断蔓延。根源在于今天世界各国的债务水平已经达到损害经济增长的水平(这个水平一般认为是300%左右)之上,意味着债务难以为继了,只需要一声响雷,大雨就开始倾盆而落。而意大利足以承担这声响雷的职责。

由意大利开始引爆的全球债务危机,现在还仅仅是开始阶段,大幕才徐徐拉开,持续的时间应该不短于两年,影响最为严重的将是新兴市场国家。

我们更关心的是对中过有什么影响。

第一,欧元贬值甚至面临解体的威胁,中过的外汇储备将剧烈收缩,威胁对外的支付能力。

虽然外管局不公布中过的外储组成,但根据有关机构的推测,在2013-2016年间外储中,欧元资产的占比在25%以上。

 这是天风证券研究所推算的外储组成数据图,本世纪以来的外储中,欧元资产的比例是不断增长的(英镑也是增长的,可惜英镑在此期间也是贬值的)

一旦欧元大幅贬值,欧元债券很难抛出,相当于这部分外储被冻结,再加上欧元币值下跌,这会严重损害对外支付能力,因为债务主要是美元债务为主。

这很容易导致外债的流动性危机。世界经济危机时期,为了回避市场风险,短期(金融)资本会集中流出新兴市场国家,再加上债券到期需要偿还,当大量的外汇流动性被冻结之后,就会出现偿付困难。这个原理与上世纪墨西哥危机一样。

第二,货币发行的保证金出现快速缩水,本币贬值很可能是必然的,一旦出现外债偿付困难,有可能造成快贬。

这或许应该意味着后妈在6月需要加息了。

第三,本币贬值所带来的直接效果是通胀快速发展。当外汇流动性不足的时候,会导致进口能力受限。中过的能源、农产品对外依存度都很高,一旦威胁到这两个方面,通胀必然恶化;如果威胁到工业原材料的进口,会带来财政、就业恶化,一样推动通胀。当通胀不断发展之后,后妈只能快速大幅度提升利率水平,高杠杆人群的杠杆断裂,集中返贫。

本月,锅储能源有3.5亿美元外债违约,以该公司的股东背景,很难说是因为无法筹集本币款项(不到23亿民币)造成外债违约,一旦未来再次出现类似的现象,就很可能在证实外汇流动性开始恶化了。

债务是当时世界几乎每一个主要国家都迈不过去的坎,都在面临“印钞的烂尾时刻”——尾随而来的将是楼盘的“烂尾时刻”和基建项目的“烂尾时刻”。意大利将成为引爆全球债务问题的那声响雷,这场狂风暴雨将吹向世界,吹去印钞带来的虚假繁荣。债务集中爆破,意味着纸币的价值将毫无保证,黄金自然称王。

由奢入俭难,但趋势无法阻挡。

文章作者:如松
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