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201808/21

如松:信用紧缩,比丧失信心更可怕

大部分中国人习惯了惯性思维,总认为事物是线性发展的,既然加入世贸之后人们的生活水平不断提高,未来就会永远提高,直至成为世界第一。当遇到无法解决、解释的事情时,最后一招就是绝对相信中国可以解决所有问题。

事实是,有些基本规律是无法违背的,信心虽然比黄金更重要,但必须以遵循基本规律为基础。

从前年底开始,本人提出了信用紧缩的概念,对应于信用膨胀。所谓信用膨胀,就是在一国资本投资收益率高的时期,经济生活可以给央行印刷出来的纸张注入充足的信用(成为货币),央行一旦放水,就形成信用膨胀的时期。

当资本投资收益率低的时候,经济活动不能给央行印刷出来的纸张注入信用(依旧还是纸张),在市场信用不能增加的同时,还会带来杠杆断裂(减少市场信用),从而形成信用紧缩的时期。在信用紧缩的时期,央行放水自然就会导致货币贬值。换句话说,放水导致货币贬值是信用紧缩的基本特征。

警惕信用紧缩的陷阱

解决信用紧缩的问题,唯一的方式是快速、连续加息,击破资产价格泡沫,将落后的生产方式和经营主体淘汰出局,将有限的生产要素配置给高效率的经营主体。资产价格泡沫破裂会降低生产要素价格,提高资本投资收益率,与生产要素优化配置一起,恢复市场创造信用的能力,避免本国经济陷入信用紧缩的陷阱。

但是,因为地方债和国企债牵扯到社会的根本,也因为国人主要的资产都配置在房地产上,一旦房地产泡沫快速破裂必然导致严重的社会问题,所以,央行就只能走向不断放水、信用不断紧缩之路!去杠杆可以在口头上说,但实际却做不到主动去杠杆。最终只能是在央行的放水声中逐渐被动去杠杆。

信用紧缩带来的典型特征是流动性下降(四处缺钱)、市场利率上升,虽然可以使用管制资本流动的手段进行阶段性缓解,但改变不了这一总体趋势,这带来的结果当然是资本市场承压。

虽然2017年央行使用各种技术手段控制美元兑人民币汇率水平(最典型的手段是使用逆周期调节因子),国家队拉动大盘股维护沪深300指数进而稳定沪指,但并不能改变沪深股市从前年底以来总体展开的下跌趋势。

上证综合指数

创业板指数

到了2018年,央行虽然嘴上说坚持稳健中性的货币政策,但事实已经是比较宽松的政策:

1月25日对普惠金融定向降准;

4月25日进行定向降准,释放资金给银行偿还央行的中期借贷便利(MLF)以及对冲4月中下旬的企业缴税;

7月5日起,下调国有大型商业银行等人民币存款准备金率0.5个百分点。

但在资本投资收益率低的时期,经济不能给央行投放的纸币注入信用,这会带来信用的加速紧缩,并导致汇率贬值。在以往,宽松的货币政策往往会让资本市场风生水起,股市走高、楼市变热。

但本年度的货币宽松却因为信用紧缩的因素推动股指走低,即便国家队进行护盘也效果不佳。从1月25日央行对普惠金融进行定向降准开始,沪深股市与人民币兑美元汇率体现明显的正相关关系。

 

上证综合

人民币兑美元
 

虽然股市的未来会有部分个股带领股指反弹,但最糟糕的时候显然还未到来。

这些都是过去的事情,到今天都已经不再重要,关键是未来的趋势如何?

信用紧缩在去年已经严重冲击了债券市场,今年冲击了互联网金融和股市,房地产不可能置身事外。虽然行政手段可以限制抛售进而控制价格,但无法阻止房地产逐渐丧失财富属性。无论股市下跌、P2P金融爆仓还是债券违约,都是社会经营主体(个人或企业)资金链断裂的表现。

当这种资金链断裂危及到个人和企业的生存时,就会选择降价抛售所持有的房地产,让房价下跌;如果管理者不准许抛售,就只能坐以待毙。

信用紧缩让房地产问题显现

最近,京师在狂拉房屋租金,目的自然是希望缓解房屋抛售的压力,但在今天的价格水平上狂拉租金,只能逼迫企业提高工资,让更多的企业资金链断裂,加速房地产问题的爆发。

如果任由市场抛售,必然让房屋价格大幅下跌、成交极度萎缩,自然会让社会财富大缩水。如果用行政手段限制成交,目的自然是稳房价,但不断放水保债务,自然带来汇率的不断贬值,最终走向汇率失控。

土耳其已经演绎了汇率失控的结局,那就是房地产市场彻底丧失成交。一个丧失成交的市场价格是多少呢?只能是X,房屋彻底丧失了财富属性,这一结局还不如任由房屋价格下跌所带来的结果更好。

房地产最终都是失去财富属性的结局。

持有现金也无法阻止变穷

或许很多人会想,既然资产市场已经无处安身,咱拿着现金好了,其实也不美妙:

第一,贬值会让现金的价值受损。或许有人说,我不去国外,贬值就贬值吧,与我无关,这种想法太天真。汇率贬值的真实含义是纸币在通胀的冲击下实际购买力下降,即便你不出国一样难逃受损的结果。

第二,当资产丧失流动性之后,影响最严重的是商业银行,其资产端会因为坏账的不断积累逐渐僵尸化,让银行丧失流动性。如果央行大规模救助,必然导致货币剧烈贬值,现金的购买力会受到剧烈损失;如果央行不救助,商业银行存款的支取就会受到限制,这种情形在很多国家的历史上都曾经出现过,毫不奇怪。

比如,伊朗一些商业银行的银行卡在加油站都不被接受,因为商业银行没能力按期支付现金。当然,这种情形至少两年以后才会出现,今天的很多人依旧会不以为然。

如果商业银行或金融机构在坏账的冲击下破产,人们持有现金的损失会更大。

当股市不断下跌,P2P、债券、信托、理财不断爆仓,房地产丧失财富属性,银行存款的购买力不断下降之后,整个社会就会变穷,苦日子就会到来。

造成这种结局的根源是,任何社会都绝不能通过肆意增加负债(不断超发货币形成过量的债务)推动经济发展。就像现在很多水果和蔬菜是通过激素催熟一样,虽然一时看起来很美,但最终会受到反噬,而反噬的过程就是变穷的过程。

今天的中国,怎么样才能避免信用紧缩带来的结局呢?那就是进行改革,然后央行快速加息,这样做虽然全社会在短期内会承受阵痛,但可以争取更好的结局!

一旦信用紧缩的局势形成,对于个人来说,只有自己拥有独到的能力才能抵御这种冲击,从而保有甚至提升自己的财富水平。

独到的权力包括独到的服务能力、特殊的商业渠道、独到的技能……

当然不能忘记还有自己独有的信用,这是更高等级的无形资本,这些都可以抵御信用紧缩带来的冲击。

文章作者:如松
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