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201806/11

如松:起风了,印度哭了,中国会怎么样?

前面的文章说过,2017年全球经济同步复苏,但复苏的内在本质是不同的,美国是货币收缩但经济内在增长动力在不断释放,形成经济复苏;而其它经济体是降息放水、加杠杆推动的经济复苏。我们知道,这两种复苏模式是不可能长期同时持续的,当美元与非美货币的利差持续扩大的时候,必然有一方需要改变自己的货币政策并暴露出一系列经济问题。从现在的迹象来看,是非美货币和非美经济开始暴露问题,这在欧日和新兴经济体都有所体现。

由于使用货币扩张、加杠杆的手段推动经济复苏,已经让印度、巴西、阿根廷、土耳其、印尼等国的本币汇率承受了巨大的贬值压力,阿根廷更因此向IMF求救。当本币贬值压力不断持续的时候,通胀压力就会不断加大,让经济复苏功亏一篑。现在,这些央行已经从保增长转向保汇率、压通胀,货币政策开始转向加息,这会对资产价格和经济增长带来沉重的压力。

而印度和印尼央行更直接哭了。

印度央行的行长大人抓瞎了。

6月3日,印度央行行长在英国《金融时报》上发表公开文章,直接向美联储哭诉,呼吁其放慢缩表脚步。紧接着,印尼央行行长也公开呼吁美联储放慢缩表的脚步,也开始哭诉。

次贷危机之后,各国和地区央行大肆印钞,政府、企业和私人大肆加杠杆,人们认为钞票的性质等于纸张,央行可以无限地印下去,导致债务空前膨胀。当美联储开始连续收缩的时候,大家只有两个选择:要么继续印,让自己的钞票真的变成纸,最终的结局是通胀不断恶化、央妈“失业下岗”。这就是上世纪八九十年代拉美危机时期在各国所发生的故事,各国换币像请客吃饭一样随意,每一次换币都是央妈先下岗然后再就业;要么跟随美联储进行收缩。可央妈以前曾信誓旦旦地说,居民部门还有加杠杆的潜力,现在居民部门刚刚将杠杆加上去,央妈却返身加息去杠杆,割韭菜的意图也太明显了,估计居民会直接去扒央妈的皮。此时的央妈左也不是右也不是,印度和印尼的央妈只能直接向美联储哭诉。

美联储会接受这种“高贵”的礼节吗?它看都不会看一眼!

一旦美联储接受这种恳求,就需要减慢收缩的节奏,要记得,美国经济在依靠自己的内在动力复苏,一旦美联储现在减慢收缩的力度甚至反身走向扩张,即便不考虑自身的信誉损失(信誉是美联储最重要的资产),也会激起美国经济自身巨大的泡沫。这让人想起当初格林斯潘的遭遇:次贷危机之后,格林斯潘接受国会的质询,面对次贷危机对美国社会所带来的严重打击,曾担任过加州财政厅长的安热利代斯言辞凌厉地说:“你本来能够(阻止次贷危机),你本来应该(阻止次贷危机),但你却没有这样。”互联网泡沫破灭之后,格林斯潘使用过于宽松的货币政策直接酿成了次贷危机,而次贷危机也毁掉了格林斯潘的一世英名。今天,美国经济在依靠内在动力不断复苏,而且刚刚经历了三轮量化宽松,一旦现在放松货币政策,酿成的危机自然会超过次贷危机,无论谁担任美联储主席都不敢面对这种局面。从另外一个方面来说,世界上有大大小小一百多家央行,如果美联储的货币政策兼顾其它国家或地区央行的需要,美联储将无所适从。所以,印度和印尼央行行长的言辞对美联储不会有任何作用。美联储是美国的美联储,不是世界各国的美联储,任何决策都只能依照自身的经济要求而制定。

中国实际上也在受到同样的威胁,一旦美联储持续收缩带动央妈同步收缩,自然会威胁到房地产泡沫进而威胁到地方财政、地方债和商业银行,如果这些问题爆发,这已经不是经济问题而是严重的社会问题。

既然印度和印尼之“哭诉”毫无作用,咱央妈自然也就免了。

本质上,咱的央妈也不必“哭诉”,因为中国有自身的经济特点,与印度和印尼不同。

中国是一个高度集中的经济体,可以使用对资本流动的综合管理手段,制约美联储持续收缩所带来的影响,这是特色独有的优势。虽然有庞大的M2流量,但美联储对人民币汇率的影响实际是有限的。

虽然央妈的腰杆现在可以挺的笔直,但不等于没有忧虑。

欧美有个说法,很得民意的央行行长可能是个好的政治家,但却不是一个好行长,因为央行经常要做违背民意的事情,民众会很享受放水的快感,但央行更关注放水的后患,这就让央行经常要违背民意。可我们一到钱紧的时候,央妈经常很体谅各种“跪求”,实际是对问题的纵容,也在纵容后患。

一国货币的汇率体现在哪里?仅仅体现在央行公布的美元兑本币的数字上吗?这是错误的,这只是其中的表现方式之一。一国货币汇率的根本体现方式在本国经济内部的真实通胀率上,真实通胀率越高,说明本币贬值的越快,反之亦然。就比如现在的委内瑞拉,虽然官方已经不再公布汇率,社会上也没人再关心这个数字,让委内瑞拉正负舒坦了,但通胀的真实水平时时都在体现着本币的汇率。当综合物价不断上涨、人们对本币的信心崩溃的时候,就再也无法挽救本币的命运。所以,如今时期央行可以使用放水加馆至的政策应付一时,但如果不加速对财政体系进行改革,努力化解地方债务压力,而是让地方正负依旧躺在土地财政的沙滩上,央妈就只能不断放水,最终,真实通胀的巨浪就会袭来。那时,神仙也会束手无策,因为长期的真实高通胀,将彻底摧毁持有人的信心,当然也让央妈下岗。

此时央妈最好的选择是,从现在开始与美联储同步加息并适度放水,放水自然是为了避免泡沫骤然破裂,威胁整个社会的稳定,而加息是为了将地方财政、商业银行和地方债逼离土地财政的“沙滩”(实际就是强制去杠杆),回到坚实的地面上(走地方财政可持续之路)。如果做不到这一点,而是不断用放水保泡沫,纵容地方继续依赖土地财政,继续躺在“沙滩”上,无论是否哭诉,结果都没有不同。

希望管理者采取强硬手段,重建地方财政体系、大幅提高财政效率,“刮骨疗毒”虽然苦,但却是唯一的前途所在。

文章作者:如松
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