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201612/06

如松:“地球泡泡”会破裂吗?

昨日有朋友谈到多伦多房价的问题,今日的文章由此而起。

2008年次贷危机之后,欧美日等央行都印刷了海量的钞票,如果说当今世界什么最过剩,可能就是纸币。虽然欧美日的钞票过剩,但看看土耳其里拉兑美元的跌跌不休,就知道一些发展中国家的钞票就不仅是过剩,是泛滥(彻底丧失了稀缺性)。由此造成的必然结果就是“地球”上各个角落泡沫充斥。

从另外一个角度来看也很明显。2014年之后,大宗商品价格都出现了剧烈的下跌,这说明需求在减弱(逆全球化的结果)。说明资产价格泡沫不断高涨并不是需求推动的,而是纸币过剩推动的。

既然这些泡沫是由纸币过剩推动的,最终就受制于两个因素:其一,美债收益率。美债收益率上升将给全球带来巨大的流动性损失,当流动性不断损失之后,就会带来市场利率的上升。其二,全球央行的利率。未来各国和地区央行的升息都是被动的,包括美联储。它也有自己的忧虑,那就是美国国债相对GDP太高,只有通胀的压力不断加大的时候,美联储才会被动升息。而其他国家或地区,未来的通胀主要是因为货币贬值推动的,因为美元近似于全球货币发行的保证金,又是大宗商品的定价货币,当美元收缩的时候(美国经济相对其他经济体的良好预期带来美元指数上升)就会带来非美货币的贬值,非美货币标价的大宗价格上升,共同推动这些国家内部的通胀,让各国和地区的央行只能被动升息。

如今美国通胀确立了吗?这是核心因素,因为他决定了美债收益率未来的走向,也决定了美联储利率的走向,当然更决定了世界货币市场的总体利率走向。

12月2日,美国劳工部公布最新11月非农就业报告。11月最新统计的失业率为4.6%,创下2007年8月以来最低。这个数字已经远低于自然失业率(约5—5.2%)。如果特朗普正准备大规模减税措施,推动制造业的回流,这意味着必须通过工薪增长率的上升拉动劳动参与率。

 

下面的图形是美国的工资增长率和劳动参与率:


在失业率远低于自然失业率的时候,经济继续发展所带来的必然现象是工薪增长率必须加速上升(提升劳动参与率),最终就会拉动通胀。虽然川普希望走已故美国总统里根的道路,但我认为是不成立的,因为里根执政伊始,美国经济经历了长达十年的滞胀,失业率在高位,之后接近二十年,美国大体上的走势是失业率下降,通胀率也下降,新经济蓬勃发展,到克林顿执政的第二个任期达到顶峰。今天的形势与那时显然不同,更近似克林顿执政后期的情形,失业率在很低的位置,需要工薪增长才能拉动劳动参与率。

 

所以,美国劳工部公布良好的非农就业数据的当天,虽然美元上升,但金价受到支撑,内在的因素就是预期的通胀将上升。

这就给未来带来了指引:

其一,美债收益将继续上升。因为美债收益率最根本因素还是取决于通胀的预期。

其二,美联储将继续加息,但是是跟随通胀而被动加息。

其三,基于美国经济在世界主要经济体中是最好的(至少今天是这样的预期),资本收益率更高,美元指数走强的趋势不会改变,未来,高债务国家的货币将持续受到压制。但是,美元指数的上升并不会一帆风顺,因为通胀预期的上行对美元指数起到压制的作用。

 

这里,最核心的一点可以确定了,那就是预期市场利率将持续上升;这中间有一个巨大的变数,当上述趋势不断持续的时候,利率上升终归会导致资产价格泡沫的破裂,何时开始?这也是今天主要的话题。

相关的迹象非常值得关注:

其一,今日凤凰网有报道《一夜之间人民币兑美元跌至7.48?原来数据错了》,文中说道“北京时间周二凌晨,谷歌美元兑人民币报价惊现7.43,与此同时多个外汇网站数据报价出现错误。知名货币和外汇网站X-Rates美元兑人民币报价7.477、XE报价也给出了7.48697的日内最高报价,疑似数据出现错误。”

如果大家的记忆不错的话,2015年初,美元指数上冲到100以上,但有一天(似乎是3月18日,我博客里曾经提示过)在分时线上,出现了短期、迅速的巨幅下挫,当时也有媒体认为是数据错误,事实上,之后美元指数出现了比较大幅度的、时间很长的调整。在几个网站上同时出现数据错误的几率有多大?必然有内在的原因,至于什么原因,只能自己去判断。

其二,美元指数在特朗普当选以后,在线图上已经突破2015年初形成的高点,现在处于回探的时期,一旦美元指数继续上升,必然带来全球利率市场的急升(通过前期美债收益率的上升,已经绷紧了全球的资金链。这是关键),这很容易带来全球性资产价格泡沫破裂的危机。如果黄金联动上行,就可以基本确认。

其三,主要国家的房地产市场都出现了缩量的现象(大家都可以看到),意味着利率市场已经开始逐渐传导到资产价格领域(今日凤凰网报道:美国房子没人买?连中国投资者都不打算出手了),这种说法不值一提。随着各国开始限制资本流动,纽约、多伦多、悉尼等国际城市的成交量下滑是必然的,未来,随着利率市场不断走高,价格的压力越来越大,最终会带来价格的暴跌。

所以,本人不看好那些国际城市的资产价格,因为过去的经济全球化让全球资本大量集中到这些城市,随着世界主要国家不断限制资本的国际流动和全球利率走高,最终会迎来惨烈的时刻。当他们开始破裂的时候,意味着全球化造成的纸币泛滥形成的所有泡沫都进入破裂之旅。

 

注:今后这个网址财经问题的讨论将越来越少(更不会再专门讨论货币)。即便讨论,也完全是国际议题,不会再讨论国内的任何问题(一旦必须涉及,也只是引用主流网站的报道),大家都懂得。

 

文章作者:如松
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