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201911/04

如松:火花已经点燃,主力正式出场!

上周,从外在来看黄金的利空消息不断:首先是美联储进行了鹰派降息,鲍威尔在议息会议之后的记者会上暗示降息已经告一段落;其次,美国公布第三季度GDP增长1.9%,超过了预期;再次,美国10月份新增就业岗位12.8万个,大超预期。这三大事件都严重利空黄金价格。但就在利空消息的不断打压之下,金价却自美联储宣布降息开始坚定上行(下图),大出主流投行几乎所有分析师的意外,有些分析师更是一头雾水,为什么?

黄金所代表的信用千百年来都是恒定不变的,金价上涨的根本动力来自于货币的价值波动。从2016年开始的数年,虽然美元的价值波动也在影响金价,但金价上涨的主要动力却来自于非美货币欧元、日元等的实际负利率(名义利率减去通胀率)。这里的逻辑关系是十分明显的,在通胀率一直为正的状态下,欧日央行却在负利率的道路上越走越远,纸币的避险需求不断放大,推动了金价,而美元的实际利率随着美联储加息进程的不断深入是上涨的。

虽然非美货币的实际负利率在推动金价,但对金价影响最大的却是美元,因为国际金价是用美元表示的。今年,美联储的前两次降息点燃了金价,因为这标志着美国也走在了向实际负利率前进的大道上,而上月30日的降息意义尤其重大:美国现在的通胀率和核心通胀率分别是1.7%和2.4%,10月30日美联储宣布将利率从1.75-2.0%降至1.5-1.75%,相当于正式宣布美元也进入了实际负利率时代。按通胀率计算,基础利率1.5-1.75%的中值为1.625%,美元实际负利率的幅度就是0.075%。次贷危机曾经让美元陷入实际负利率,在短暂的实际正利率(美联储2018年的加息让美元进入实际正利率)之后又再次深陷实际负利率。当美元再次正式宣布进入实际负利率之后,意味着无论你睡觉还是吃饭,美元都时刻在进行着贬值的活动(源于通胀时时刻刻都在发生,绝不会因为我们睡觉或吃饭而暂停脚步,也就意味着美元时时刻刻都在贬值),而美元时刻都在贬值当然也就意味着时时刻刻都在推动国际金价。也所以,虽然上周下半周有三大事件打击金价,但金价却不为所动,开始上行。因为相对实际负利率的美元来说,上述事件都只能算毛毛雨。

美元进入实际负利率意味着推动金价的主力部队出场了。未来,一旦美国的通胀上行,意味着美元实际负利率加深,推动金价的动力加强,而美联储基于美国国债过高的因素在对待加息的问题上却必然患得患失(鲍威尔需要面对特朗普的炮火);一旦通胀下行,意味着经济前景恶化,美联储必然继续降息,维持实际负利率。这实际就形成了金价肆无忌惮的时刻,当然就不会受上述三大事件所左右!

美联储的实际负利率点燃了驱动金价的新动力!

文章作者:如松
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