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201907/03

如松:在“鲍威尔”面前,特朗普干嚎什么?

美国历史上每6到10年就会发生一次经济危机,这与世界上其它所有国家都不同,根源在何处?

比如说,雷曼倒闭最终引爆了次贷危机,如果在其它国家发生同样的事情,“雷曼”会倒闭吗?很可能不会,只需央行救助即可,这是一件极其简单轻松的事情。可现在问题来了,在次贷泡沫没有破灭之前,美联储为何就不能救助雷曼哪?

美联储必须保证自己所发行的货币具有充足的保证金来“保证”美元的价值,这个保证金包括金银、国债和高级商业债券,这些保证金中的债券购买力必须是有充足保证的(这里包括两个含义:要求具有有保证的兑现能力;同时,价格在低位,不能处于泡沫状态,否则美联储就有可能会受到损失)。一旦它们大量吃进低等级债券(比如次级贷款以及相应的衍生品债券)时,当这些债券跌价甚至丧失兑现能力的时候,就意味着美元丧失了购买力。如果按其他国家的做法,只需强制美国境内只准许美元流通并用于缴税即可,不必担心美元购买力下滑所带来的问题;即便“美联储”因此而破产了,还可以依托行政权力进行重建。但在美国现行宪法下,美联储没有这样的待遇,美国宪法规定,美国联邦铸币局发行的金银币也是法定货币,既可以流通也可以用于缴税。如果因保证金出现损失而导致美元价值快速损失,人们就会抛弃美元,改用铸币局发行的金银币进行商业活动和缴税,这就会导致美联储破产。由此可见,从基本含义来说,美联储不过是一间商业银行,只不过它经营的是比较特殊的商品——信用,倒闭之后也只不过在美国历史上多了一家倒闭的商业银行记录而已,美国还是美国,它可以用金银币继续进行商业活动。可美联储这间商业银行的股东却会遭到惨重的损失,这是它们无法接受的。

换句话说,美国现行的货币机制是双货币并行的一种机制,互相制衡,不准许本质上属于商业银行的美联储吸纳那些低等级债券,否则就会被清算。

所以,如果美联储救助雷曼,就是要吸纳雷曼持有的次级债券,这是把美联储逼向破产之路。当然,仅仅雷曼的那点次级债券,不至于导致美联储破产,只会造成美元价值的下跌。但是,虽然2007年前后美国全国的次级房屋贷款只有约2万亿美元,但由此衍生的金融衍生品债券却达到十几万亿美元以上,如果美联储为了救助危机而大量吃进这些问题资产,美元的购买力就会飞速下坠,相当于美联储拔刀自尽了。

所以,美联储绝不能通过救助雷曼而救助次贷危机,只能眼看着雷曼破产和金融危机的爆发。

那么,后来的美联储为何又救助了很多金融机构哪?当次贷危机爆发之后,美国国债和高等级商业债券的价格就跌到了低位,美联储可以通过购买这些高等级债券来向市场注入流动性,当美国政府通过出售国债获得了美元之后,也可以救助金融机构,最终让美国摆脱了次贷危机。此时,美联储吸纳的都是高等级债券,这就是根本的不同。

由于美联储无法救助美国所爆发的经济危机、金融危机,所以让美国历史上每6至10年就会爆发一次危机,这与其它国家有明显的不同,主要差异体现在:美联储就是一间负责发钞的商业银行以及正在运行的双货币本位制。

由上述原理,就知道川普和鲍威尔之间的矛盾焦点。

无疑,现在美国的债券价格在高位(至少处于风险较大的状态。即收益率处于较低的位置),这从十年期国债收益率上可以明显地看出来:

同时,美股也处于相对高位,也说明债券资产是有泡沫的(从价格来说不是安全的)。

在这样的时期,美联储无论从市场上吸纳任何债券资产作为保证金(以发行美元)都不是绝对安全的。此时,川普希望鲍威尔降息,而美联储要降息,就需要吸纳市场中的债券资产释放美元以推动利率下降,在这样的时候,美联储的股东必然会考虑债券的“毒性”,当然不干,鲍威尔当然也不能干!

美联储的股东已经运营了美联储一百多年,美联储陪伴了美国一百多年,在这一百多年中,美国换了十几位总统,美联储是铁打的营盘,总统只是流水的兵。虽然美联储主席需要总统提名,也或许川普有办法换掉鲍威尔,但即便川普未来提名自己的小舅子担任美联储主席,一旦就任之后一样不会听从川普的指挥。在“鲍威尔”这些美联储的掌门人面前,川普的言语什么都不是。也所以,历史上多位美联储主席都与总统有很深的矛盾,最典型的是上世纪八十年代的美联储主席沃尔克和总统里根之间。

互相制衡,谁都不能自己一个人说了算,就是美国的核心。

虽然我在年初就预计在2019年美联储很可能降息,但如果美国的资产价格(主要是债券价格)不出现明显的下跌(至少要出现下跌的趋势,也就是说可确定美国的经济萧条已经到来),美联储就不会降息,川普的咆哮不过是干嚎而已!估计“鲍威尔“们会当成听音乐。

文章作者:如松
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