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201706/30

如松:这次没有救兵,唯有改造自己!

阅 后 即 焚

央行这些“老手”现在遇到了棘手的问题,当各经济体的债务膨胀到一定程度的时候(货币不断扩张导致的结果),货币政策开始失灵。

当全社会的资本继续追逐股市、楼市等资产价格的时候,就会从实业领域不断抽取资本,挤压实业的扩张空间。

高利率和内容创造时代的到来,意味着更残酷的职业竞争。

本月上旬,瑞银向大家展示了一个十分令人担忧的事实(见下图):全球信贷脉冲已出现了断崖式下跌,而且下跌幅度不逊于2008年金融危机后出现的一波下滑。

信贷脉冲的概念是由德银经济学家Michael Biggs在2008年首次提出,主要是强调支出也是一种资金流,因此应该和信贷增量做出比较。信贷脉冲是以信贷增量占GDP比重计算。

自从2008年金融危机之后,全球央行不断印钞,用信贷高速增长来推动经济增长。但我们知道,经济是否可以健康增长取决于生产力的发展水平。现在,央行遇到了一个很遗憾的问题,当生产力无法增长的时候,经济生活中就无法创造信贷需求,央行无论如何印钞,都解决不了这一问题,这是信贷脉冲的断崖式下跌的根源。

从另一个侧面也可以佐证上述观点。正常情形下,经济增长,失业率就会下降,工薪就会增长。而失业率越低,工薪增长率就应该越高。可现在出现了“杂音”,虽然美国的失业率屡创新低,但工薪增长率却十分低迷。这种现象不仅仅出现在美国,在澳洲,澳洲管理学院AIM年度工资调查披露了更多的坏消息:“大多数行业的薪资在2017年将下跌0.5%~1%,但是AIM预测农业员工的工资将上涨0.1%, 零售员工工资上涨0.17%,而FMCG(快速消费品行业)的员工则得到0.3%的涨薪。虽然这三个行业的涨薪幅度很小,但至少是逆势而行。”澳洲通胀率约在1.5%~1.7%之间,这意味着2017年工薪阶层的实际购买力在下降,这是轻度滞胀的典型特征。在中国,虽然经济增长数据尚属可接受范围,但实际失业率和工薪增长数字可能也不乐观,在很多企业都在削减支出时期,这是自然的。

央行这些“老手”现在遇到了棘手的问题,当各经济体的债务膨胀到一定程度的时候(货币不断扩张导致的结果),货币政策开始失灵。

一些人无法理解,为何近期美国经济数据比较低迷,但美联储依旧在本月加息,并制定缩表计划。根源就在于当经济继续复苏而工薪增长低迷的时候,意味着经济内部出现了问题。这是生产力发展的问题,并不是央行保持宽松的货币政策可以解决的(以美国现在的利率水平,从历史的眼光来看,依旧是非常宽松的)。一国经济增长最终取决于社会的管理水平和科技发展水平,对于这些,美联储束手无策,他可以做的只是打压资产价格,给经济恢复健康增长提供良好的环境。

是的,美联储继续加息并讨论缩表,就是为了打压资产价格。当全社会的资本继续追逐股市、楼市等资产价格的时候,就会从实业领域不断抽取资本,挤压实业的扩张空间,并将美国经济带入泥潭!最终爆发新的危机。这是格林斯潘的前车之鉴。次贷危机之后,格老在国会听证会上曾遭到严厉的诘问:“你能做到(避免次贷危机),但你没有做到!”格林斯潘的一世英名,几乎毁于一旦。

这意味着什么呢?虽然,如果未来美国经济再次遭遇挫折,美联储还会降息,使用货币手段推动经济恢复,但美国经济的增长将更主要依靠生产要素市场、资本市场、美国国家管理机制的内在调整,这将是比较缓慢的过程。这决定美国将逐渐进入高息时代,因为只有在正常或更高的利率水平上,才能有助于这种经济内在结构的调整,有利于生产要素更有效地分配(将更多的资本赶入实业领域和创新领域),让美国经济恢复健康。而川普欲开启减税措施,就是提升实业领域资本投资收益率的手段,川普和耶伦开始唱二人转。

从20世纪80年代初期开始,美国国债利率就处于下滑趋势之中,美元不断扩张,在这一时期内发生了经济全球化(一般认为经济全球化从1989年华盛顿共识开始)。虽然在此期间发生了苏联解体、墨西哥比索危机和东南亚金融危机等重大事件,但总体上新兴国家在各自的经济领域都取得了举世瞩目的成就。中国改革开放之后又加入了世界贸易组织,迅速成为世界经济体量第二的国家,金砖国家也都取得了经济的高速发展,发展中国家的人民生活水平得到不同程度的提高。

 

在经济全球化的近30年中,一个最显著的经济现象是发达国家资本不断外流,与之相对应的是新兴国家以美元表示的外汇储备不断增长。

中国的外汇储备自从改革开放以来不断增长,从1981年的27.08亿美元猛增至2013年的38213.15亿美元。但是,从2014年开始,形势突变,外汇储备开始明显下跌,到2017年5月,跌至略高于3万亿美元(下图)。

这不仅体现在中国,也同样体现在其它新兴市场国家。由下图可见,全球外汇储备在2014年以前持续增长,新兴市场国家增加得更为迅速。但从2014年以后,发达国家的外汇储备比较平稳,但全球外汇储备总额下降,最主要原因是新兴市场国家的外汇储备下降所致。

2014年是一个明显的标志,此前的经济全球化过程中,资本不断涌入新兴市场国家,给这些国家带来以下变化:

其一,原先设立在发达国家的企业,不断迁入新兴市场国家,不仅带来了更先进的技术、管理,更壮大了这些国家的经济规模,推动了这些国家的经济增长和财政收入增长。

其二,二战之后,国际社会建立起布雷顿森林体系,主要内容包括:美元与黄金挂钩;其他国家货币与美元挂钩;实行可调整的固定汇率等。在20世纪70年代初美元与黄金脱钩、实行自由浮动的汇率政策之后,美元依旧作为最主要的国际储备货币,与其它可自由兑换的货币和黄金一起,成为很多新兴市场国家的货币发行保证金。随着资本不断流入新兴市场国家,其外汇储备不断增长,直接带来本币的扩张,不仅推动了经济增长,也支撑了本币的价值。

其三,由于部分新兴市场国家实行的是集权体制,在本币扩张、经济高增长的时候,可以实现财政收入高增长,加上经济发展对基础设施的迫切需求,政府主导的投资行为就成为拉动经济增长的主要动力。换句话说,经济增长严重依赖投资的不断增长,构建了这些国家通胀型经济的增长模式。

2014年之后,资本不断流出新兴市场国家,反映了深刻的内涵,包括:生产要素价格上涨侵蚀经济增长的潜力,基础设施建设逐渐饱和,产能过剩,新技术特别是智能机器人的不断发展让新兴市场国家的人力成本优势丧失,等等。但上述还都是次要因素,更主要的是:如果这些国家不能实现经济增长方式的转型,资本自然就会外流——现在发生的资本外流,是资本在用脚投票。

现在,美联储连续加息并意欲缩表、美国欲开启减税措施,意味着封闭了未来继续进行货币宽松的空间,将加剧新兴市场国家的产业和资本外流。这会带来:第一,本币丧失支撑,通胀的威胁急剧加大;第二,经济增长丧失大部分动能(尤其是技术创新和管理创新的驱动力),财政收支赤字产生与扩大,这进一步加剧本币贬值和通胀的压力;第三,失业率上升,社会稳定性受到威胁。在此历史的节点,新兴市场国家可采取的无非是两种应对措施:

其一,不断加强资本管制。不断加强资本管制不过是为了内部继续执行宽松的货币政策,保证原来的经济增长模式和财政收入的可延续性,可如此一来,通胀将不断加剧,最终进入高利率时代;

其二,在资本流动政策不变的情形下,紧缩财政和货币并调整产业结构,将极大地推动本国经济增长方式的转型,从而有希望从中等收入国家进入发达国家。实现这一目标的基础是降低政府对社会的管理成本,提高管理效率,以低税赋和高利率为核心推动经济增长模式的转型。

但无论使用何种办法,都意味着高利率时代的到来,这对我们个人的影响是十分深刻的。

 

在欧美极力吸引资本回流的今天,互联网与智能机器人等行业也在蓬勃发展。互联网虽然仅仅是工具,但可以极大地提升工作与生活的效率,让各行各业顶尖人士(一般进行的是内容创造)的发挥空间无限扩展,压缩的是一般群体的生存空间和就业机会;而智能机器人的不断普及,大量简单重复、环境恶劣的工作岗位将被取代,这几乎涉及到经济生活的各行各业。

这是精英的时代,更是内容创造的时代。

高利率和内容创造时代的到来,意味着更残酷的职业竞争。在这样的转折期,每个人都需要仔细规划自己的未来,实现自身的转型:

其一,逐渐远离重复性的劳动岗位,远离依靠重复劳动的制造业,进入内容创造的工作岗位。

这当然是很艰苦的过程,对大多数人来说很难,但这个社会本身就是一个大浪淘沙的舞台,适者才能生存。

比如:对于一个医生来说,如果仅仅满足于每天坐诊,治疗一些常见病,未来就很可能失业(或事实上失业,因为病人完全可以通过互联网获得高水平医生相应的帮助)。此时,必须提升自己的能力,不断更新自己的知识,立足于治疗那些现有中西医治疗成功率比较低的疑难杂症。

在这个时代,有充足的知识是不够的,甚至永远不够,必须拥有面对新问题而更新自己知识的能力,创造新的知识内容,才有可能在互联网这个开放的平台上和智能机器人时代不断拓展自己的生存空间。

其二,以往,我们的教育中尤其注重知识的传授,未来,逻辑学和方法论的地位将空前提升。只有用自己的哲学能力随时更新现有的知识、创造新知识,才能适应未来的竞争。

其三,随着高利率时代的到来,各类炒家的辉煌时代必将远去,散户将逐渐被市场抛弃。投资将考验投资者的专业能力,主要成为精英人士的职业。

其四,如果个别国家因各种原因开启票证制度,意味着本币不能独自实现购买力,现在,寄托在本币完善购买力之上的金融行业尤其是金融衍生品行业将基本丧失意义。取而代之的是实体经济特别是与人民生活紧密相关的行业将越来越重要。

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这次没有救兵,唯有改造自己!

文章作者:如松
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